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南大光电:依托特种气体通用技术,挺近大半导体材料领域

发布时间:2014-12-17    研究机构:方正证券

投资要点

主要观点

公司是大陆鲜有的上游材料细分领域中的顶尖企业,具有十几年的技术和团队积累,目前时点来看,依靠高毛利产品的爆发,公司15年业绩将进入高速增长期,同时公司依托现有工艺和技术能力,将进入“大半导体”领域,打开数倍于原有业务的市场空间。

1. 行业深度发展,比较优势进一步凸显 过去因三甲基镓竞争对手恶性杀价,公司业绩有所拖累,但从目前时点来看,经历本轮“洗牌”之后,现阶段公司运营逐步转好,产品结构优化,并进一步凸显比较优势:

1) 成熟产品定价优势。三甲基镓现价已逼近其他厂商成本线,未来价格将趋稳,由于公司原料主要为MgGa合金,相对竞争对手的GaCl3具成本优势,计入生产配套因素,公司产品成本相对同行低约30%,公司仍具获利能力,预计未来部分厂商退出,公司集中度进一步提升。

2) 高毛利产品及产能配套优势。LED照明和显示器等应用产品持续放量,推动上游MOCVD扩产仍在继续,MO源三甲基镓和三甲基铟需要配套使用,其中三甲基铟采用固体提纯,难度较大,市场价格稳定,在部分厂商没有或者缺少三甲基铟产能的情况下,采取三甲基镓和三甲基铟配套销售的方式,不断提升盈利能力。

3) 技术路线和兼容性优势。公司充分掌握合成和纯化阶段的关键核心技术,精通检测和灌装环节,成就了公司完成特种气体业务的通用性兼容能力,从三甲基镓、三甲基铟、三乙基镓和三甲基铝,到二茂镁、三乙基锑、四氯化碳、四溴化碳,再到砷烷和磷烷等,在国内相对于其他企业,技术和产品基础坚实,向新领域拓展具备明显先发优势。

4) 高产品质量,构建市场优势。公司主要产品的核心竞争者包括陶氏、阿克苏、赛孚思,公司技术国际领先,且具性价比优势,从生产到灌装的全流程内控管理,在客户中铸就了优质口碑;由于MO源有易燃易爆特性,运输成本较高,公司产品率先实现进口替代,拥有三安光电和华灿光电等国内一线客户,并将巩固欧司朗和飞利浦等大客户,并有望拓展科锐和晶电等国际一线客户。

2. 高毛利三甲基铟产能释放,业绩拐点显现

三甲基铟的生产难度要远大于三甲基镓,因为在工艺过程中更容易发生爆炸,全球之前只有四家企业能够生产,其中主要生产企业之一的陶氏去年还发生了产品质量问题导致停产,因此不像三甲基镓国内有些竞争对手恶性杀价,三甲基铟具有良好的竞争格局,并且能够在较长时间维持。我们认为,随着公司三甲基铟产能的释放,公司原有业务结构将获得本质优化(三季度毛利率分别为37.81%,40.25%和50.63%),由此将带来公司较大的业绩爆发潜力:

1) 陶氏化学出现质量问题后,部分国际大客户急需寻找高质量供应商,并且找到公司,因此公司2014年以来三甲基铟一直处于供不应求的状态。

2) 基于三甲基铟旺盛的订单需求,公司从2014年初开始便积极扩产跟进大客户需求,14年初三甲基铟产能不到40公斤/月,目前已经达到约90公斤/月以上,预计2015年三甲基铟年平均产能有望实现同比增长300%以上。

3) 2014年H1,三甲基铟和三甲基镓毛利率分别达到66.56%和10.32%,相差超过56个百分点,且三甲基铟售价较高,其良好的市场销售情况将驱动公司产品结构本质优化,带来较大的利润空间和业绩弹性。 2015年三乙基镓和三甲基铝亦有较大产能释放空间,且毛利均较高,对公司业绩和毛利水平有进一步的提升作用,业绩有望实现拐点,原有业务格局明显改善。

3. 依托特种气体通用技术,有望切入“大半导体”核心领域 广义的“大半导体”技术领域,包括半导体芯片/分立器件,半导体照明(LED等)和半导体显示(液晶面板等),着眼通用的技术细节,无论是芯片和器件制造,LED芯片外延,还是液晶面板生产,基本都需要上游气体材料,晶体生长,光刻,离子注入和扩散等基本步骤,换言之,半导体类产品在材料,技术和设备等方面,具备很高的通用性和一致性。

相对于LED和面板应用,半导体芯片/分立器件具有,发展纵深最长(从消费,到通信,到汽车电子,再到医疗和工业电子),增量市场空间最大(2013年半导体产品进口额超过2300亿美元,占比进口总额高达11.8%,数年高居进口产品榜首),以及战略位置最高(国际航空航天,军工设备和信息安全)的显著特点,其上游材料和设备具备较高门槛,并且由于其技术投入较多,且成本回收周期较长,材料和设备不仅是国家未来扶持的最主要方向,更是给予潜在龙头企业,高准入门槛下超速发展的“黄金机遇”。

MO源生成技术,于特种气体业务具有较强的通用性,且相关批文认证周期较长,公司已贯通提纯、蒸馏、精炼和清洗等核心流程,在打造安徽打造特种气体产业园的同时,已经开始向砷烷和磷烷等半导体核心上游气体

材料布局发展,目前该项目已逐步由新成立的全椒南大光电(300346)材料有限公司承担具体实施工作,按计划进展。

砷烷和磷烷可应用于半导体多种领域领域,例如智能终端的射频前端核心模块和高频高功率砷化镓器件;在4G应用中,需要芯片具备更宽的带宽和高线性,提升砷化镓器件需求;相变存储器,电源管理器和半导体激光器;新能源器件和电路组件,包括高聚光砷化镓太阳能等。

从业界应用角度,砷烷和磷烷有毒,且比较难于制备,国内市场需求旺盛,且产品毛利较高,公司具备高端制备技术进而承接该02专项,未来若延伸拓展至其他半导体气体,实则是水到渠成的过程;从发展空间角度,切入大半导体气体材料领域,将面对数倍于原有MO源的市场空间,预计可高达300亿元以上。

公司依托国家扶持项目,积极布局特种气体,并着力侧重集成电路(IC)支撑领域,《高纯四(二甲氨基)钛的研发》,研发目标是为今后产业化提供工艺和技术保障,高纯四(二甲氨基)钛是重要的IC制程气体,适用于化学蒸气薄膜沉积法(CVD)制备氮化钛薄膜,目前已实现小批量供货。中芯国际作为制造领域的龙头,正在积极寻求上游材料产业链配套企业,也在专项中积极寻求有实力的公司作为长期战略合作伙伴,公司的发展路径与本土产业龙头需求,具备较高的契合度,未来发展值得期待。

我们认为,公司技术实力较强,管理层质地优秀,细分行业竞争优势逐步凸显,从LED高壁垒产品向“大半导体”领域提升的过程中,业绩拐点显现,兼顾内生和外延发展战略,未来市场空间更加广阔,在国家半导体扶持政策偏重材料/设备/制造的背景下,看好公司长期发展机会。

风险提示

半导体行业景气度不达预期,LED上游市场不达预期,以及公司新产品产能释放不达预期的风险。

业绩预测和估值指标

预计14/15/16年公司净利润为0.50/1.04/1.48亿元,对应EPS为0.50/1.03/1.47元,同比增长-17.01%/105.92%/42.70%。14/15/16年的动态PE分别为72.91/35.41/24.81倍,给定“推荐”评级。

申请时请注明股票名称