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南大光电:具备核心技术的MO源供应商

发布时间:2012-08-03    研究机构:国金证券

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MO源具备较高的技术壁垒,但进入者逐渐增多:MO源是LED和聚光光伏的核心原材料,全球主要供应商包括Dow、SAFCHitech、AkzoNobel、南大光电(300346)4家,2010年市场占有率合计约为90%,但是目前住友化学、Albemarle、韩国LakeLEDMaterials和Daystar等化工巨头已经开始供货,国内厂商普耀光电也已开始送样;

量价齐升时代已过,MO源进入买方市场:过去两年MOCVD设备的投资高峰造成MO源供应短缺,TMG价格从1.28万/kg上升至3.5万/kg,随着上游供应商大幅扩产,2011年下半年MO源由卖方市场进入买方市场,目前TMG价格已经下跌过半至1.6-1.7万元/kg,降价趋势短期内仍将延续;

MO源需求持续增长,价格大幅下滑导致短期市场萎缩:我们预计2012年MO源需求量为62吨,但是由于价格大幅下跌,市场容量为15亿元,较2011年下滑20%左右。随着LED背光渗透率提升通用照明的启动,2015年全球MO源的需求量将增长至110吨左右,复合增速约为25%。

国内MO源唯一产业化的供应商:公司是目前国内唯一一家拥有自主知识产权并实现MO源产业化生产的企业,2010年公司在国内市场占据60%以上的市场份额,全球市场的市场份额约为15%;

受益国内LED行业投资高潮,公司业绩爆发式增长:受益于过去两年国内MOCVD设备的投资高峰,公司业绩呈现爆发式增长,2009-2011年营业收入和净利润分别增长了11倍和25.6倍,2011年毛利率高达79.12%,但是随着需求增速和价格的下滑,公司业绩增速将放缓。

投资建议

我们预计公司2012-2014年实现净利润分别为1.43亿、1.62亿和1.87亿,对应每股收益分别为2.84元、3.22元和3.71元,2012-2014年业绩增速分别为-19.86%、13.6%和15.22%;

LED芯片和封装企业2012、2013年的平均市盈率为19倍和15倍,考虑到公司所处行业的技术壁垒和行业地位,我们认为合理估值为2012年的18-20倍,对应合理的估值区间为51.1-56.8元。

风险

三甲基镓等MO源价格持续大幅下滑;

申请时请注明股票名称